TM   Dicembre 2024

Con juicio, si puedes!

Le prospettive per i mercati privati europei nel corso del 2025 appaiono discrete, diversi i motivi di ottimismo, per quanto sia comunque indispensabile prestare una certa cautela. L’analisi di Giovanni Castellino, responsabile Institutional Business Development di Pkb Private Bank.

Giovanni Castellino

di Giovanni Castellino

Responsabile Institutional Business Development di Pkb Private Bank

La frase che il Manzoni mette in bocca al Cancelliere Ferrer quando esorta il suo cocchiere viene di solito riportata solo in parte, ossia ‘Adelante Pedro, con juicio’, tralasciando il finale ‘si puedes’. Non è però un dettaglio, date le circostanze in cui Pedro deve barcamenarsi nello sfuggire velocemente dalla folla minacciosa. Di fronte alla minaccia Pedro è timoroso; ma diventa spavaldo quando confortato dalla protezione dei soldati.  Analogamente gli investitori.

Il 2025 potrebbe essere un buon anno per gli asset privati, tra cui Private Equity e Private Debt. È vero, escono da un periodo difficile, ma la situazione è migliorata molto sia per gli operatori, che per gli investitori, dunque perché cautela? Ecco tre motivi di ottimismo, e tre di cautela.

Il contesto macroeconomico, almeno negli Stati Uniti, è migliorato. La vittoria di Trump, accompagnata dalla riconquista di entrambi i rami del Congresso, ha galvanizzato, forse fin troppo, i mercati azionari. I commenti degli strategist convergono su un 2025 di ulteriori anche se modesti progressi, punteggiati da occasionali storni e ritracciamenti. Tassi di interesse in discesa e tenuta dei consumi sostengono gli ottimisti, ma la volatilità in aumento è il sottotraccia di molti commenti. Alla base di questo scenario ci sono le liberalizzazioni, aumento della produzione di petrolio e, ovviamente, la riduzione delle tasse. Su tutto, poi, regna sovrana l’Intelligenza Artificiale che lascia ben sperare in termini di produttività.

Questione di multipli

Evoluzioni dei multipli dei titoli europei (2018-2024)

Evoluzioni dei multipli dei titoli europei (2018-2024)
Fonte: Gain.pro survey, Novembre 2024. L’evoluzione dei multipli di Private Equity europei.

Un secondo elemento riguarda le ingenti somme a disposizione degli operatori in attesa di essere investite, la cosiddetta Dry Powder. A prima vista non è un elemento positivo, ma la prospettiva cambia quando le si paragona alla dimensione del mercato pubblico: il rapporto infatti è rimasto stabile, perché anche i mercati pubblici sono saliti, e non di poco.

I multipli europei che emergono dalle transazioni di acquisto e vendita, dopo essere saliti molto tra il ‘20 e il ‘22 stanno ritornando a livelli più normali, segno di parsimonia e disciplina degli operatori.

Infine, il numero di società quotate negli Stati Uniti è sceso da circa 7mila a poco più di 4mila in 25 anni. Perché? L’assillo della trimestrale che delude di un centesimo e fa crollare il titolo aumenta l’appeal dell’azionista privato di medio-lungo periodo, che apporta capacità imprenditoriali e il cui obiettivo è to ‘buy good businesses and to make them great’.

E le ombre? La presidenza Trump, di nuovo: l’escalation commerciale, lo spettro di una drastica riduzione dell’immigrazione e un atteggiamento più conflittuale nei confronti del resto del mondo sono elementi di potenziale turbolenza.

Un secondo elemento è rappresentato dall’aumento nel numero di società detenute dai fondi specializzati e giunte alla maturità, cioè al momento in cui bisogna pensare a cederle. Vista la bonaccia degli ultimi tre anni, il loro numero è quasi raddoppiato: i gestori di Pe devono gestire molte più partecipazioni in parallelo, mettendo sotto pressione gli organici.

Il terzo elemento è la possibilità che l’economia americana mostri segni di surriscaldamento: questo potrebbe interrompere o addirittura invertire il ciclo benigno di riduzione dei tassi, trasformando il binomio crescita-bassa inflazione in stagnazione-inflazione. Le conseguenze non sarebbero positive per i mercati.

Periodi di bassa ‘liquidità’ dei mercati privati sono generalmente seguiti da periodi in cui questi mercati conseguono rendimenti migliori di quelli pubblici. E quando i mercati pubblici vanno bene per due-tre anni, generalmente passano il testimone a quelli privati. Ci si trova qui, dunque si può procedere, ‘con juicio’.

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