Nel contesto attuale di incertezza macroeconomica e inflazione più persistente del previsto, è necessario adottare un approccio più cauto anche nell’ambito dell’esposizione al reddito fisso. Sebbene nell’ultimo anno sia stato possibile beneficiare, con buoni risultati, anche nell’High Yield, oggi le circostanze sono mutate, e il rapporto rischio/rendimento non giustifica più una presenza significativa in questa classe di debito di qualità inferiore. Al contrario, dovrebbero essere privilegiate le componenti obbligazionarie di qualità più elevata, in grado di offrire maggiore resilienza e una compensazione rischio/rendimento più appropriata.
Il comportamento recente dei mercati, osservato in aprile, ha messo a nudo fragilità sottostanti. Fattori tecnici, come la riduzione delle nuove emissioni e i forti afflussi passivi da Etf e fondi simili, hanno mantenuto gli spread creditizi compressi, ma sembra palpabile che i fondamentali stiano iniziando a raccontare un’altra storia. Sempre più voci di mercato avvertono che i problemi di credito potrebbero riaffiorare. Infatti, la combinazione di indicatori macroeconomici come l’inflazione rigida, i tassi d’interesse persistentemente elevati e i primi segnali di ampliamento degli spread suggeriscono che le condizioni di mercato per il credito stiano infine peggiorando.
Il comportamento recente dei mercati ha messo a nudo molte fragilità. Fattori tecnici, come la riduzione delle nuove emissioni e i forti afflussi da Etf, hanno mantenuto gli spread creditizi compressi, ma sembra palpabile che i fondamentali stiano raccontando un’altra storia
Questione di spread
Andamento negli ultimi 10 anni dello spread Hy-Ig (in bp)
Considerando anche che l’economia non ha vissuto una vera recessione da oltre un decennio, escludendo la breve e atipica contrazione dovuta all’emergenza pandemica, si rafforza la convinzione che il mercato stia sottovalutando il rischio. Secondo la view di Casa, condizioni finanziarie più rigide e una crescita in rallentamento metteranno sempre più sotto pressione le aree più vulnerabili dello spettro creditizio.
Preparare i portafogli a un paesaggio in evoluzione. Nonostante ciò, gli spread degli strumenti High Yield rimangono ben al di sotto dei livelli tipici di recessione, anche dopo il sell-off delle ultime settimane. Marzo ha registrato la peggiore performance Hy degli ultimi mesi, ma gli spread sono ancora lontani dai 600-800 punti base che caratterizzano generalmente una recessione. Riflettendo l’aumento dell’incertezza, è possibile rivedere al rialzo le previsioni sugli spread di credito, prevedendo una rivalutazione del rischio di credito più persistente. Con un aumento atteso dei default aziendali e rating creditizi sotto pressione, soprattutto nei settori più esposti ai dazi, è probabile che il debito di qualità inferiore rimanga vulnerabile di fronte a rischi macroeconomici crescenti.
Considerando lo scollamento tra i prezzi di mercato e i rischi fondamentali, va delineandosi un valore migliore nel reddito fisso di alta qualità. Questo segmento offre infatti stabilità, liquidità e flussi di reddito affidabili in un contesto in cui la protezione dal ribasso diventa sempre più preziosa. Alla luce dei rischi crescenti, un approccio difensivo non sembra essere solo consigliabile, ma essenziale per preservare la resilienza del portafoglio.
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