Con un apprezzamento superiore al 64% nel 2025 e un aumento del 136 in tre anni, l’oro sembra smentire tutte le correlazioni stabilite negli ultimi decenni dal 2022. Un tempo principale rifugio sicuro nei periodi di incertezza del mercato, un bene senza rendimento che ha avuto sottoperformance in ambienti di tassi di interesse elevati, spesso in movimento inverso del dollaro, l’oro ora sta salendo alle stelle, indipendentemente dalle condizioni di mercato.
La principale spiegazione di questo costante aumento è l’incremento dei programmi di acquisto d’oro da parte delle banche centrali dei mercati emergenti dal 2022. Questa tendenza coincide con lo scoppio del conflitto in Ucraina. Le sanzioni imposte alla Russia, in particolare il congelamento delle riserve internazionali di valuta estera della banca centrale russa e l’esclusione di alcune banche russe dal sistema di transazioni Swift, hanno limitato la capacità del Paese di sostenere il rublo e di effettuare pagamenti in dollari.
Raffreddati da queste sanzioni, alcuni paesi emergenti hanno cercato di ridurre la loro dipendenza dal dollaro e rafforzare la credibilità delle loro valute. Questo processo di de-dollarizzazione si è materializzato nella diversificazione delle riserve delle Banche Centrali, che hanno ridotto la loro quota in dollari e acquistato massicciamente oro. Così, dal 2022, le Banche Centrali hanno più che raddoppiato il volume annuo di acquisti d’oro. Nel 2024, per il terzo anno consecutivo, hanno acquistato più di 1.000 tonnellate d’oro, più del doppio del volume medio annuo degli anni 2010. Tra i principali acquirenti ci sono Polonia e Cina.
In un mercato con volumi disponibili relativamente limitati rispetto ad altre classi di attività, tali importi di acquisto hanno un forte impatto sui prezzi. Ma ora che le previsioni ottimistiche della maggior parte degli economisti e degli investitori per il 2025 sono già state raggiunte o addirittura superate, ci si chiede se abbia ancora senso acquistare oro a questi livelli. Anche se le tensioni geopolitiche potrebbero attenuarsi nei prossimi mesi, due fattori strutturali dovrebbero continuare a sostenere il metallo giallo:
- La messa in discussione dell’egemonia del dollaro: l’interventismo americano e l’imprevedibilità della politica di Donald Trump dovrebbero lasciare il segno e rafforzare la volontà dei paesi emergenti di ridurre la loro dipendenza dal dollaro;
- I dubbi sull’indipendenza della Federal Reserve: i ripetuti attacchi di Donald Trump al presidente della Fed, Jerome Powell, e la fine del suo mandato a maggio potrebbero riaccendere le preoccupazioni sull’indipendenza della banca centrale americana. Una tale incertezza potrebbe rafforzare la sfiducia nei confronti del dollaro.
Tuttavia, oggi nessuna valuta offre un’alternativa credibile al dollaro:
- L’euro soffre della mancanza di coesione tra i paesi europei e di alcuni rischi politici che gravano sulla valuta;
- Sebbene lo yuan abbia visto rafforzarsi nel suo peso nelle transazioni globali, è ancora troppo controllato dalla banca centrale cinese per diventare una valuta di riferimento
- Il franco svizzero e lo yen hanno troppo poco peso negli scambi internazionali;
- Infine, la creazione da parte dei paesi Brics di una moneta comune, che è stata un vero serpente marino per anni, sembra un obiettivo lontano e irraggiungibile nel breve termine a causa degli interessi divergenti dei paesi rispetto agli Stati Uniti.
Per diversificare le proprie riserve, le Banche Centrali non hanno altra scelta che rivolgersi all’oro. Soprattutto considerando che la sua quota nelle riserve della banca centrale è tutt’altro che aver raggiunto livelli estremi. Per esempio, l’oro rappresenta solo il 7,7% delle riserve della banca centrale cinese, al di sotto del livello dei suoi pari (15,17% per l’India). Tuttavia, i dati del World Gold Council pubblicati nel 2025 offrono interessanti spunti sulla domanda di oro. Sebbene questa percentuale sia ancora in aumento (+3% su base annua, con un terzo trimestre record), si è registrato un cambiamento significativo nelle dinamiche a seconda del settore:
- Le Banche Centrali hanno leggermente rallentato il ritmo degli acquisti e il volume totale alla fine del 2025 dovrebbe essere inferiore a 1.000 tonnellate, una prima volta dal 2022;
- Il forte aumento del metallo giallo sta influenzando la domanda del settore della gioielleria con una contrazione annua del 19%, che segue diversi anni consecutivi di declino. Concentrata principalmente in Cina e India, questa domanda è storicamente stata la principale fonte di domanda fisica globale;
- D’altra parte, i flussi di investimento in oro tramite prodotti finanziari come gli Etf sono aumentati drasticamente, raggiungendo 619 tonnellate dall’inizio dell’anno, il livello più alto dal 2020 e dalla crisi Covid;
- Dall’inizio dell’anno, la domanda da parte degli investitori, sia istituzionali che individuali (tramite veicoli di investimento o acquisto di oro fisico), ha rappresentato oltre il 40% della domanda totale.
Cresce la domanda
Domanda di oro (in tonnellate) per settore (dati 2025)
Le tensioni commerciali e geopolitiche così comeil movimento ormai inevitabile di de-dollarizzazione continueranno a spingere l’oro verso nuovi massimi. Tuttavia, con la domanda ora dominata dagli investitori, l’evoluzione dei prezzi probabilmente si comporterà in modo più irregolare rispetto agli ultimi anni.
Con flussi più volatili rispetto ai movimenti strutturali legati a gioielli e acquisti da parte delle banche centrali, l’oro dovrebbe essere più esposto a periodi di correzione al ribasso violenta, soprattutto durante le fasi di presa di profitti. I rapidi cali registrati alla fine dell’anno (-12% alla fine di ottobre) segnano probabilmente l’inizio di un periodo più turbolento per il metallo giallo.
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