Salute, non finanziaria

L’emergenza obesità non è un fenomeno nuovo. Le organizzazioni di salute pubblica locali e internazionali hanno suonato il campanello d’allarme per anni, sottolineando l’insostenibile onere economico dell’obesità, con il 9% della spesa sanitaria globale (circa 2.000 miliardi di dollari) legata alle malattie connesse all’obesità. Di fatto, diversi esperti hanno avvertito che, se non controllata, l’obesità potrebbe mandare in bancarotta il sistema sanitario. Questi costi non rappresentano solo una pressione sui sistemi sanitari, ma hanno anche implicazioni di vasta portata per la produttività, la crescita economica e il benessere generale. Sette fatti sul problema dell’obesità:

1. A livello globale è aumentata di quasi tre volte dal 1975;

2. Nel 2016, più di 1,9 miliardi di adulti (39%) di età superiore ai 18 anni erano in sovrappeso, e oltre 650 milioni (13%) erano classificati come obesi;

3. Secondo i dati dei Centri per il controllo e la prevenzione delle malattie (Cdc), colpisce attualmente 4 americani su 10;

4. Secondo l’Organizzazione Mondiale della Sanità, ogni anno muoiono 4 milioni di persone per sua causa;

5. Nel 2020, ben 39 milioni di bambini di età inferiore ai 5 anni erano in sovrappeso o obesi;

6. Le spese mediche per le persone affette da obesità negli Stati Uniti tendono a essere dal 30 al 40% più alte rispetto a quelle per le persone senza;

7. Secondo l’atlante 2023 della World Obesity Federation, nel 2030 più di 4 miliardi di persone (il 51% della popolazione mondiale) saranno obese o in sovrappeso.

Tuttavia, i recenti sviluppi suggeriscono un cambiamento significativo nel panorama, guidato dai progressi dei farmaci anti-obesità, dai cambiamenti demografici e dal cambiamento dei comportamenti dei consumatori. Molti sono probabilmente ben consapevoli dell’entusiasmo che circonda i farmaci Glp-1 iniettabili, come Wegovy di Novo Nordisk e Mounjaro di Eli Lilly, che hanno contribuito direttamente all’aumento vertiginoso dei prezzi delle azioni di queste due società. Meno noto agli investitori è l’impatto negativo che questi farmaci hanno avuto sulle azioni delle aziende potenzialmente danneggiate, come quelle del settore alimentare, farmaceutico e MedTech. Morgan Stanley stima in 600 miliardi di dollari l’oscillazione del valore di mercato, da un anno all’altro, tra i titoli in crisi e quelli dei produttori di Glp-1.

È altrettanto vero che a non mancare sono anche le criticità connesse:

– La soluzione elegante: in passato, l’esercizio fisico e la dieta erano le soluzioni migliori per combattere l’obesità. Oggi, i nuovi farmaci iniettabili funzionano in modo tale da non richiedere ai pazienti la disciplina necessaria per seguire un regime di esercizi o di diete. La prima cosa che i Glp-1 fanno è rallentare lo svuotamento gastrico, ossia aumentano la sazietà e riducono l’assunzione di cibo. Poi attivano i recettori cerebrali per sopprimere l’appetito, le voglie e i comportamenti di dipendenza;

– Prezzo e realtà: Novo Nordisk ha indicato che 45 milioni di persone sono coperte dal trattamento dell’obesità con Wegovy (quasi lo stesso numero di persone con diabete negli Stati Uniti). I Glp-1 costano circa 1.349 dollari al mese negli Stati Uniti, ma l’80% dei 45 milioni di pazienti paga 25 dollari o meno al mese. Le compagnie assicurative pagano infatti un prezzo “netto” che di solito è notevolmente inferiore al prezzo di listino;

– L’accelerazione delle dimensioni del mercato è ancora precoce: Il mercato dell’obesità è passato da 3,28 miliardi di dollari nell’agosto 2022 a 7,67 miliardi nell’agosto 2023, con una crescita del 108% circa. Morgan Stanley stima che il mercato globale raggiungerà i 77 miliardi di dollari nel 2030, suddivisi tra 51 negli Stati Uniti e 26 nel resto del mondo. Ciò implica che il numero di pazienti approvati per le terapie Glp-1 per l’obesità crescerà dagli attuali 800.000 a circa 24 milioni entro il 2035, pari al 30% della popolazione totale affetta da obesità;

– Potenziale copertura Medicare non prevista: I produttori di Glp-1 hanno fatto molti progressi dimostrando che questi farmaci possono ridurre gli esiti cardiovascolari di oltre il 20% e che possono avere miglioramenti nelle malattie epatiche, renali, ecc. Questo potrebbe aprire la strada alla copertura di Medicare, attraverso il Treat and Reduce Obesity Act del 2023, attualmente in discussione al Congresso, se il Congressional Budget Office si convincerà che un maggiore uso dei Glp-1 da parte delle persone affette potrebbe: migliorare la loro salute, ridurre l’uso di altri prodotti e servizi sanitari e diminuire la spesa federale per altri tipi di assistenza sanitaria. In genere, se un farmaco è coperto da Medicare, le assicurazioni commerciali lo seguono. Questo sarebbe un importante catalizzatore a medio termine;

– Ricavi ricorrenti: gli studi clinici dimostrano che un paziente potrebbe potenzialmente perdere il 15-20% del proprio peso corporeo utilizzando i Glp-1. Quando il paziente smette di assumere questi farmaci, è probabile che riacquisti circa il 50% della perdita di peso. Non tutti i pazienti riescono a mantenere questa perdita modificando lo stile di vita. La probabilità di riprendere l’assunzione dei Glp-1 dipenderà probabilmente dall’accessibilità economica di ciascun paziente e dalla copertura assicurativa;

– Opportunità del mercato globale del diabete: escludendo l’opportunità del mercato dell’obesità, la penetrazione del Glp-1 nel mercato statunitense del diabete è di circa il 23%, contro il 5 al di fuori degli Stati Uniti. Il potenziale di recupero al di fuori degli Stati Uniti è significativo. 

Guardando agli sviluppi futuri della distribuzione di questi farmaci, ci sono due aspetti da considerare. a) I colli di bottiglia nella capacità produttiva hanno limitato l’offerta di Glp-1. Si prevede un aumento sostanziale dei volumi nel prossimo anno. Eli Lilly ha due impianti di produzione aggiuntivi che entreranno in funzione nel 2024 e che aumenteranno la capacità di picco di tre volte rispetto al livello attuale. Novo Nordisk sta investendo oltre 3,6 miliardi di dollari all’anno in investimenti per garantire la capacità di soddisfare la domanda futura. b) L’introduzione delle pillole orali sarà un fattore chiave per la crescita del mercato dell’obesità, non solo dal punto di vista dell’adozione da parte dei pazienti, ma anche perché questa soluzione elimina i vincoli di fornitura che i farmaci iniettabili devono affrontare a causa dei dispositivi di iniezione.

Nelle ultime settimane, l’entusiasmo per il tema dell’obesità si è leggermente affievolito, come dimostrano le correzioni dei prezzi delle azioni di Novo Nordisk ed Eli Lilly, da -8 a -10% circa rispetto ai massimi. Anche l’interesse dei consumatori sembra diminuire, come dimostra Google Trends. Sebbene fattori quali i vincoli dell’offerta e l’accessibilità economica possano togliere un po’ di brillantezza alla tesi d’investimento, il tema è tutt’altro che concluso per i produttori di Glp-1. Sarebbe dunque utile aggiungere ai portafogli tali titoli, quali migliori proxy di questo tema di lungo periodo.